（来源：中金外汇研究）
中金外汇研究
北京时间10月30日晚，欧央行如期维持3大利率不变[1]，符合市场预期；欧央行并未给出预先承诺任何特定的利率路径，依旧强调取决于数据。拉加德在发布会上对经济未来前景表述相较上次会议更为乐观[2]。本次会议过后，OIS市场对未来一年内的降息总量依旧并未出现明显变化，继续预计欧央行本轮降息周期已经结束。对2026年上半年再次降息的概率小幅下降至10%左右（图表1）。我们认为，ECB对经济增长的预期相较上次会议更乐观，而发布会上拉加德的表态使得欧央行本次会上的整体基调略微偏向鹰派，对于本次议息会议，我们做出如下的评论。
1.本次会议如期按兵不动[3]。欧央行符合市场预期维持三大利率不变，而本次会议声明中的措辞和9月会议相比并未出现明显的变化[4]。本次会议上ECB再次强调“将采取依赖数据、逐次会议决策的方式。不会预先承诺具体的利率路径。”而通胀方面，本次会上的措辞几乎没有任何变化，“通胀前景大体保持不变”。有关经济增长方面， ECB本次会议上的表述较为乐观，“尽管全球经济环境依旧充满挑战但欧元区经济持续增长，就业市场保持强劲，私人部门依旧增长，而本轮欧央行的降息周期依旧是支撑经济的关键。”我们认为欧央行在此的措辞略微偏向鹰派。
2.新闻发布会上拉加德并未给出未来利率路径方面的暗示，但对经济增长前景更乐观。 拉加德在发布会上表示[5]，“欧元区制造业受到更高关税和强势欧元的拖累，但欧元区经济受益于消费者的支出继续增长。外部与内部需求的分化可能将持续，而全球贸易环境可能仍会是拖累经济增长的因素。随着时间的推移，关税的全面影响才会变得清晰。近期美国贸易协议与中东停火协议明显缓解了经济下行的风险。而早些时候公布的3季度欧元区GDP数据也好于预期。”我们认为，相较于上次会上拉加德对经济增长前景“大体平衡”的表述，本次会上她对经济增长前期更加乐观。而有关通胀，她表示[6]，“核心通胀指标与2%的目标大体一致，一些前瞻的指标如欧央行工资追踪数据显示欧元区工资增长可能继续放缓，而由于欧元的上涨，通胀未来可能会进一步下行。但由于全球贸易政策的不确定性，通胀前景比往常更加不确定。”此外，拉加德表示本次降息决定得到了所有票委的同意。整体看，拉加德在发布会上传达出较为乐观的态度，整体基调也略微偏向鹰派。而这也一度助推欧元在发布会结束时自日内低点有所反弹。
图表1：10月ECB会议后OIS市场对ECB利率路径预期
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
欧元未来的走势同样取决于美国经济数据&美联储降息预期的变动
我们认为本次ECB会议的腔调略微偏向鹰派。一方面，ECB在会议声明中有关经济增长的措辞较为乐观，而新闻发布会上拉加德有关经济增长前景的表述明显相较上次ECB会议的表态更加乐观；另一方面，拉加德表示[7]“通胀前景依旧维持在欧央行目标附近，并且一些前瞻指标表明通胀可能会进一步下行。”而这可能暗示了本轮降息周期的结束。本次会议之后，OIS市场对欧央行再次降息的预期依旧保持在几乎没有的状态，对明年9月前再次降息的概率预期仅有10%左右。
本次会后，欧元/美元曾一度自日内低点1.1550附近小幅走高，虽然发布会上拉加德的发言对欧元的上涨产生一定支撑，但欧元的上行可能会继续受到美联储稍早时候鹰派降息的限制：虽然10月FOMC会议美联储兑现了25基点的降息，但发布会上鲍威尔对12月再次降息的预期明显有所打压[8]，这也使得美元在会后出现明显走高。目前OIS市场已经不再完全计价美联储12月再次降息25基点，但明年共计降息的幅度依旧维持在75基点左右（图表2）。整体看，我们认为本次会议欧央行基调更偏鹰派，其年内可能也不会再次降息，而这种欧美央行的货币政策差异可能会在中长期对欧元形成一定的支撑。
图表2：OIS市场对美联储的利率路径预期
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
欧元/美元21日均线1.1670附近阻力依旧有效
欧元/美元自9月FOMC会议以来持续走低，而这也符合我们在9月末周以来在外汇周报技术分析部分中给出的观点：欧元下行的趋势依旧没有改变，近期的关键阻力依旧位于21天均线1.1640附近（图表3中蓝色线&最右侧绿色箭头），而如果欧元近期可以跌破10月初的前期低点1.1550附近支撑，那么欧元空头的下一个目标可能位于8月初的前期低点1.14附近。
图表3：欧元/美元日线图
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
[1]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp251030~cf0540b5c0.en.html
[2]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp251030~cf0540b5c0.en.html
[3]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp251030~cf0540b5c0.en.html
[4]https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.mp250911~6afb7a9490.en.html
[5] https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/html/index.en.html
[6] https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/html/index.en.html
[7] https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/html/index.en.html
[8]https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20251029.pdf
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文章来源
本文摘自：2025年10月31日已经发布的《欧央行10月会议点评：鹰派按兵不动》
李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843
王 冠，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523100003
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